穩定幣會毀掉你的銀行帳戶嗎？穆迪表示尚未—但未來五年需關注

銀行並未立即面臨穩定幣帶來的危險。這是穆迪投資者服務數位經濟集團副總裁 Abhi Srivastava 近期向記者表示的簡短版本。而更長的版本則更有趣，也讓所有經營傳統銀行的人感到相當不安。

穩定幣市值在去年底突破 3,000 億美元，比前一年增長了 49%。2025 年結算量達到約 9 兆美元，比 2024 年增長約 87%。這些數字絕非小數目。然而，Srivastava 的立場是，對銀行系統的近期威脅是有限的 — 這主要是因為美國監管機構至少目前已禁止穩定幣支付利息。沒有利息意味著普通儲戶將資金從儲蓄帳戶轉移到數位美元的動機減少。這種保護為銀行爭取了一些時間。問題在於他們是否會善用這段時間。

收益禁令正在發揮關鍵作用

《GENIUS 法案》禁止被動穩定幣持有者從其餘額中獲得收益，這項禁令是穩定幣未引發擠兌存款的主要因素。如果沒有理由激勵您提取您的 USDC 並在您現有的高收益儲蓄帳戶之外建立應急基金，那麼您很可能會將其留在原處，正如銀行所理解的那樣。然而，這種情況可能會改變。

今年稍早，美國銀行總裁 Brian Moynihan 警告說，隨著高收益儲蓄帳戶未來某個時候能夠產生利息，多達 6 兆美元的存款可能會轉向與穩定幣相關的產品。 Jefferies 完成了類似的分析，發現穩定幣的採用最終可能在未來五年內導致銀行核心存款減少 3%-5%，由於資金成本，導致銀行平均收益下降 3%。然而，美國銀行和 Jefferies 都沒有預期這會對銀行造成任何重大的負面影響，但兩家銀行都承認，這種情況持續的時間越長，對銀行來說在數學上就越困難。

穩定幣的實際用途

穆迪的分析更為詳細。Srivastava 並未表示穩定幣不重要；他指出，穩定幣目前的部署並未影響零售銀行。目前，其活動實際上發生在機構層面。銀行正利用財政部發行的擔保穩定幣，例如花旗和法國興業銀行，以促進投資基金、信用池和交易場所之間的日內流動性轉移。穆迪引用摩根大通的 JPM Coin 作為範例，說明存款代幣如何在現有銀行系統之上疊加，並促進可編程支付，而不會擾亂底層核心銀行系統。 JPM Coin 和一般存款代幣與穩定幣的新穎獨特特性相符，其中最顯著的是能夠進行可編程的點對點交易。

這與末日般的零售情景截然不同。在週日凌晨 3 點透過穩定幣在機構交易方之間轉移資金，與消費者從大通銀行帳戶提款完全不同。穆迪對法幣擔保穩定幣和代幣化存款的看法是，它們正在演變為穆迪所稱的「數位現金」，即我們金融系統的底層基礎設施，而非完全取代我們現有的系統（至少目前還不是）。

無人解決的立法問題

近期威脅仍然較低的原因是國會仍在努力工作。《CLARITY 法案》—— 一項關於監管加密貨幣市場的全面法案，包括確定哪些機構監管哪些穩定幣供應商—— 仍在參議院銀行委員會中停滯不前。 Coinbase 曾與其他加密公司合作，基於兩個原因反對該法案的先前版本：沒有對開源軟體開發商提供法律保護；以及禁止產生收益的代幣。該法案在過去數月間持續在各方之間協商，但仍未見終點。

這種僵局的影響是，監管不確定性持續的時間比任何一方希望的都要長。銀行在持續處於監管困境的同時，不必面對來自加密貨幣公司的監管競爭。加密貨幣公司無法開發用戶顯然希望在市場上使用的產品。透過行動設備存取更便宜/更快速的跨境支付的個人仍處於等待狀態。這兩方的現狀是不可持續的。

未獲足夠關注的風險

穆迪不會為銀行敲響危險警鐘。他們寫道：「我們能想像穩定幣系統的增長可能出現許多問題」：智能合約錯誤；神諭機故障；託管實體的網路威脅；以及競爭性區塊鏈網路之間的系統碎片化。

這些情況可能發生在更大、更有價值的市場中；因此，隨著穩定幣基礎設施上的交易活動水平不斷增加，每種結果的整體失敗風險也會更高。

穆迪於 2026 年 3 月發布正式的穩定幣評級方法論也相當重要：此方法論僅適用於符合多項詳細要求，包括其儲備金與發行方資產負債表分離的完全抵押穩定幣。自 2022 年推出以來經歷巨大失敗的演算法穩定幣，則沒有評級方法論，因此根據穆迪的方法論，不被列為投資者的選項。

因此，將演算法穩定幣排除在外，意味著穆迪無法對其進行可靠的評級或風險衡量；因此，穆迪不認為它們是有價值的投資工具。

五年之問

那些聲稱穩定幣「不構成 immediate threat（立即威脅）」的分析師尚未表示穩定幣對銀行在長期內不會構成任何風險。根據 Jefferies 的研究，未來五年內穩定幣市場規模達到 8,000 億至 1.15 兆美元將不足為奇；在此水平下，無論是否實施收益限制，傳統存款資金都將面臨大大增加的競爭。

那些利用這幾年的監管不確定性來建立自己的代幣化支付產品的銀行，例如摩根大通，最終應該會比那些認為穩定幣產品獲得政府批准的凍結會無限期持續下去的銀行佔據優勢。

Srivastava 的評論非常合理且審慎（正如您對穆迪分析師的期望）。如果您仔細閱讀他的聲明，它們並不像他的公司報告標題所呈現的那樣積極。他使用「近期」一詞來限定時間範圍。這不是一個永久的條件。穩定幣市場正在迅速增長；機構對穩定幣市場的參與現在非常顯著；保護零售存款安全的法律也很容易被改變。因此，銀行有一個時間範圍。需要誠實提出的問題是，銀行是否已將這段時期視為一個時間範圍？