USDT vs USDC：穩定幣的終極對決

加密貨幣世界中最大的兩種穩定幣，正在為美國市場的主導地位展開激烈競爭。Tether 的 USDT 以 1,710 億美元的市值領先，而 Circle 的 USDC 則管理著 600 億美元。但這些數字只講述了故事的一部分。真正的較量始於 2025 年 7 月，美國通過了《GENIUS 法案》。這項具有里程碑意義的法律規定，所有穩定幣若想在美國運營，都必須符合嚴格的聯邦標準。

兩家公司走上了截然不同的成功之路。USDT 透過為全球各地用戶提供最低限制的服務，成為全球領導者。相反，USDC 則依靠遵守美國監管、並與美國銀行建立合作夥伴關係來發展。如今，這兩種完全不同的策略必須同時適應相同的規則。勝出的一方，將獲得進入美國穩定幣市場的門票。根據預測，到 2027 年，該市場規模將達到 6,500 至 7,500 億美元。

USDT 與 USDC 的歷史：從先驅到挑戰者

Tether 與 USDT 的起源

Tether 在 2014 年 7 月創立了穩定幣產業。它最初以「Realcoin」的名字推出。創辦人希望解決加密交易中的一個明顯問題：透過銀行在加密貨幣與美元間轉帳往往需要數天，而 Realcoin 承諾能在區塊鏈上實現即時美元轉移。

2014 年 10 月，該專案更名為 Tether。同月，第一批 USDT 代幣在 Omni 協議上發行。這種先發優勢奠定了 Tether 的主導地位，也持續影響著今日的市場格局。

早期成長與爭議

到 2017 年，USDT 已成為加密交易所不可或缺的一部分。但隨著規模擴大，問題也隨之而來。同年 11 月，駭客竊取了約 3100 萬美元的 USDT。Tether 採取了對 Omni 協議進行硬分叉的方式來凍結被盜資金。此舉顯示出其對區塊鏈的控制力，但同時也引發了關於中心化的疑慮。

隨後，監管麻煩接踵而至。紐約州檢察總長發現 Tether 動用了 8.5 億美元儲備來填補其姊妹公司 Bitfinex 的虧損，最終在 2021 年 2 月以 1850 萬美元達成和解。同年 10 月，CFTC 又裁罰 Tether 4100 萬美元，指控其對儲備金狀況作出虛假陳述。

Circle 與 USDC 的崛起

Circle 在 2018 年 9 月推出 USDC，並帶來了不同的願景。他們希望將其打造為 Tether 的合規替代品。當時正值 Tether 面臨愈加嚴格的審查，而機構投資者則在尋找可信賴的穩定幣。

Circle 與 Coinbase 合作成立 Centre 聯盟，這一聯盟立即賦予 USDC 高度的公信力，並接入 Coinbase 龐大的用戶群。USDC 採取與 Tether 不同的透明策略，從一開始就發布每月審核報告以驗證儲備，並積極獲取監管許可。這一策略很快見效。到 2022 年 7 月，USDC 流通量達到 550 億美元。儘管成長迅速且以透明度著稱，但其市值仍落後於 Tether。

USDT 與 USDC 背後的人物

Tether 的領導歷程相當特殊。專案在 2014 年由三位創辦人啟動。Brock Pierce 在科技圈頗有名氣，早已涉足數位貨幣，甚至有過童星經歷。Craig Sellars 以區塊鏈工程師身分貢獻技術，而 Reeve Collins 則憑藉數位廣告背景處理業務營運。隨著 Tether 擴張，這批創始團隊逐漸淡出，並將控制權交給新一代領導層。

如今，Tether 由 Paolo Ardoino 掌舵。他在擔任多年技術長後，於 2023 年 10 月升任 CEO，接替曾帶領公司度過最艱難爭議與監管和解的 Jean-Louis van der Velde。Ardoino 象徵著新篇章，他活躍於會議場合，為 Tether 儲備金辯護，並以技術專業解釋區塊鏈議題。但他仍需處理那些在他上任前就已存在的問題。

Circle 則走了另一條路。Jeremy Allaire 共同創辦並至今仍擔任 CEO。在創立 Circle 前，他已經建立多家成功的風投支持公司，積累了擴張全球金融科技企業的經驗。自始至終，他都將 Circle 定位為加密貨幣與傳統金融之間的橋樑。

Centre 聯盟（與 Coinbase 共同成立）為 USDC 提供了公信力與分發能力。2023 年 8 月，Circle 解散聯盟，讓 Allaire 獲得對 USDC 的完全控制權。這一簡化結構為公司 IPO 做好準備。2025 年 6 月，Circle 成功上市，並登陸紐約證交所。

圖片來源：ChatGPT

USDT 與 USDC 的根本差異

這兩種穩定幣的不同，不僅僅在於規模。它們的商業模式建立在截然不同的原則與使用需求之上。

USDT 更像是一種無國界的全球貨幣。Tether 將其設計為最大程度的普及工具。任何人都能在幾乎所有區塊鏈上使用 USDT，公司對使用者的身份或用途幾乎不設限。這種方式讓 USDT 成為國際交易商及動盪貨幣國家人民的必需品。該代幣每天處理超過 700 億美元的交易量，遍佈全球數百家交易所。

USDC 則更接近於數位版的美國銀行帳戶。Circle 將其打造給重視合規與透明的用戶。每一筆 USDC 交易都能被追蹤與稽核，公司嚴格遵循 KYC 規範，並發布每月詳細報告及儲備證明。這讓 USDC 成為美國企業與需要監管清晰度的 DeFi 協議的理想選擇。

其技術基礎也反映了理念差異。USDT 支援 15 條以上的區塊鏈，以追求最大覆蓋率；USDC 則集中於 6-7 條鏈，強調深度整合與更高的安全性。USDT 僅發布季度報告，而 USDC 則提供每月審核以及每週的儲備數據。這些選擇展現了兩家公司在價值取向上的不同。

Tether 的財務優勢與盈利模式

Tether 的財務實力，使其在任何競爭中都佔據巨大優勢。該公司在 2024 年報告淨利潤達 130 億美元，僅 2025 年第二季度就新增 49 億美元。這些利潤主要來自其儲備資產的利息收益。在管理 1710 億美元資產、利率高於 5% 的環境下，這樣的數學結果相當直接。

其儲備組合展現出精細的財務管理：

• 1270 億美元的美國國債（截至 2025 年第二季度）
• 超過流通量的 70 億美元額外儲備
• 黃金持倉作為多元化配置
• 比特幣儲備提供加密資產曝險
• 現金及等值資產確保流動性

如此龐大的美國國債頭寸，使 Tether 成為全球最大債權人之一，甚至超過許多國家。這也讓其在債券市場具有相當影響力。單靠這些持有資產的利息，就能以極低的運營成本產生數十億美元的純利潤。

與此同時，Tether 將大部分利潤留存，而不是分給合作夥伴。它不像 Circle 那樣需向 Coinbase 支付分銷費用。它還在稅收環境友善的司法管轄區運營，並且作為私人公司，無需支付股息。所有這些因素，造就了驚人的資本累積，為其擴張與創新提供了源源不絕的動能。

圖片來源：Circle

Circle 的上市策略與華爾街整合

Circle 在 2025 年 6 月選擇了一條截然不同的道路——公開上市。這次 IPO 以每股 31 美元募資 10.5 億美元，且股價在幾天內便飆升至 107 美元，漲幅高達 245%。這顯示出華爾街對受監管的加密資產有著強烈渴望。上市也讓 Circle 擁有了 Tether 無法比擬的優勢。

作為一家上市公司，Circle 必須做到高度透明。它需要定期向美國證交會（SEC）提交季度財報，公開高管薪酬與業務風險，任何重大變動都必須即時披露。這種透明度不僅建立了監管機構的信任，也讓銀行與機構投資人更安心，因為他們能像分析其他公開公司一樣去審視 Circle。

Circle 的合作夥伴網絡也體現出它與傳統金融的深度結合。全球最大資產管理公司 BlackRock 管理 Circle 的儲備基金，該基金僅持有短期美國國債與隔夜回購協議；Coinbase 為數百萬用戶提供 USDC 的交易與使用管道；摩根大通等大型銀行提供銀行服務；德勤則每月對其儲備進行審核。

Circle 的商業模式與 Tether 大不相同。Circle 在 2024 年創造了 17 億美元收入，但其中超過 10 億美元支付給合作夥伴，導致利潤率遠低於 Tether。不過 Circle 認為這是一種可持續的增長模式。透過讓合作夥伴分享利益，他們有更大動力推廣 USDC 的使用。

圖片來源：Circle

GENIUS 法案究竟帶來了什麼改變

GENIUS 法案被視為穩定幣歷史上最重要的監管里程碑。川普總統於 2025 年 7 月 18 日正式簽署生效。這項法案建立了全面的聯邦標準，取代了過去各州各自為政的監管框架。

GENIUS 法案的核心要求包括：

• 每月公開儲備組合的細節
• 由合格的第三方審計機構出具審核報告
• 儲備必須完全由高品質、具流動性的資產構成
• 禁止向代幣持有人支付利息
• 必須提供銀行與區塊鏈整合的即時證明
• 接受聯邦監管機構的明確監督

這些規則對 USDC 有利，因為 Circle 本來就每月公布審核報告，且儲備資產全屬高品質工具。他們的基礎設施也已符合大多數技術要求，只需進行小幅調整即可完全合規。這讓 USDC 在監管時代獲得了明顯的先發優勢。

相比之下，USDT 面臨更大挑戰。他們必須把季度報告改為每月發布，且其全球用戶群中有許多人無法通過美國的合規審查。多鏈部署也需要更完善的監控。Tether 無法簡單地將 USDT 完全調整為合規版本，否則會破壞其在全球市場成功的根本。這也是他們選擇另行推出符合美國監管的新代幣 USA₮（USAT），同時保留 USDT 服務國際市場的原因。這標誌著 Tether 與 Circle 的 USDC 在美國市場正式進入直接競爭。

市場佔有率預測與增長情境

產業分析師對 2027 年美國市場的發展提出了三種可能情境。

基本情境：USDC 保持領先

美國市場總規模達到 6500 億美元。USDC 憑藉監管優勢取得 60%–65% 市佔率。Tether 的新代幣 USAT 則憑藉母公司的資源拿下 20%–25%。其他合規穩定幣瓜分剩下的 15%。此情境假設市場穩步成長，沒有重大意外。

樂觀情境：競爭加劇

市場擴張至 7500 億美元，採用速度加快。Tether 採取激進策略，例如零手續費與更優惠條件，並藉由 USDT 全球流動性的網路效應吸引用戶。結果市場更平均分配，USDC 佔 45%–50%，USAT 佔 35%–40%。激烈競爭推動了創新與使用者福利。

悲觀情境：監管干擾

市場停滯在 5500 億美元，因為監管不確定性升高。新規則偏向於銀行發行的穩定幣，而非原生加密資產。美聯儲甚至推出了自己的央行數位貨幣（CBDC）。USDC 與 USDT 市佔率雙雙下滑，部分被新進者搶走。此情境凸顯監管仍是最大變數。

IPO 爭議：分裂加密社群

Circle 的 IPO 配股過程引發了加密圈內部意料之外的反彈。2025 年 6 月 5 日，Arca 的 Jeff Dorman 發表猛烈批評，指控 Circle 背叛早期支持者，因為他們在 IPO 中獲得的配額「極差甚至為零」。與此同時，傳統共同基金與對沖基金卻得到了相當優厚的配額。

資料來源：Jeff Dorman 於 X

Dorman 認為，此舉違反了加密產業「回報早期支持者」的精神。他直接將責任歸咎於 Circle 管理層，而非投資銀行。因為最終決定 IPO 配股方式的是公司本身。Circle 選擇優先照顧華爾街，而忽視了自始至終支持 USDC 的加密基金。這個決定清楚地傳達了 Circle 的優先考量。

這場爭議凸顯了加密公司在邁向主流過程中更深層的矛盾。他們需要傳統金融來獲取成長與正統性，但其成功卻是建立在加密原生社群之上。若為了取悅華爾街而放棄這些社群，可能會流失核心用戶。相較之下，Tether 因為保持私營與專注於加密領域，反而從這場反彈中受益。

儲備管理與美國國債市場影響

這兩大穩定幣透過龐大的持倉，對美國國債市場造成了顯著影響。兩者合計持有超過 1800 億美元的美國政府債券，規模甚至超越多數國家的外匯儲備。他們的買盤支撐了美債價格，並壓低了收益率，特別是在短期國債市場。

堪薩斯城聯邦儲備銀行提出了潛在的系統性風險。如果穩定幣大量吸收銀行存款，銀行放貸能力可能下降。銀行通常依靠存款來發放貸款，而當這些存款轉而流向國債，市場信貸就會變得更稀缺、更昂貴。一旦這種轉變過於快速，可能會拖慢經濟增長。

監管機構同樣憂慮集中度風險。僅兩家公司就掌握數千億美元的美債需求，這意味著系統存在潛在脆弱性。如果其中一家突然出現危機，可能被迫拋售大量美債，從而在危機時期動搖債市穩定。監管機構必須在穩定幣帶來的益處與系統性風險之間取得平衡。為此，《GENIUS 法案》已納入「有序清算」的條款，來應對這種極端情況。

這種廣泛的鏈上部署最大化了使用的便利性，但同時也增加了複雜性。每一條鏈都需要單獨進行儲備對帳。隨著攻擊面增加，安全性管理變得更困難。不過，使用者幾乎能在任何交易場所找到 USDT。

Circle 在鏈上部署上則重視品質而非數量。他們與各區塊鏈團隊直接合作，進行原生整合。每次部署都必須符合嚴格的安全標準。這種做法犧牲了一部分可及性，但換來了更好的用戶體驗與安全保障。對於想要參與投資的用戶，可在 LBank 上購買 USDT 或 USDC，這樣即可輕鬆獲取相關敞口。

使用者體驗與實際差異

在日常使用中，使用者對這兩種穩定幣的感受差異明顯，影響範圍從手續費到速度再到可用性。

USDT 幾乎無處不在，但體驗卻不盡相同。在 Tron 上，交易只需幾分錢且幾秒內即可完成；但在 Ethereum 上，擁塞時手續費可能高達 20 美元以上。有些交易所提供帳戶間的 USDT 免費轉帳，另一些則收取百分比手續費。這種不一致性讓使用者感到困擾，但其普遍的可用性彌補了缺點——幾乎隨處都有人接受 USDT。

USDC 的體驗則更穩定，但範圍相對有限。在所支援的鏈上，費用與速度通常可預測。Circle 對所有整合都保持嚴格的品質標準。但 USDC 並不像 USDT 那樣在所有地方都能找到。一些國際交易所不提供 USDC，部分 DeFi 協議只接受 USDT。對美國用戶而言，這些缺口不明顯，但對全球用戶來說則很明顯。

穩定幣之戰的未來走向

隨著市場逐漸成熟，USDT 與 USDC 之間的競爭將進一步加劇。未來幾年有幾個關鍵因素將決定結果。

監管發展仍是最大變數。《GENIUS 法案》只是起點，國際協調可能會推動全球統一標準。央行數位貨幣（CBDC）可能成為直接競爭者。新法律也可能偏向不同的模式。兩家公司都必須保持敏捷，才能跟上監管環境的演變。誰能最快適應規則變化，誰就能獲得巨大優勢。

技術演進將重塑競爭格局。Layer 2 解決方案能讓交易更快更便宜；跨鏈橋能改善互操作性；可編程貨幣應用創造了新用途；人工智慧可能催生新的金融產品。能最有效利用新技術的穩定幣，將贏得更多用戶。

市場成熟也改變了使用者的需求。早期使用者重視可用性和低手續費；主流用戶更關注安全性與便利性；機構則需要合規與透明。不同階段的採用，偏好不同的優勢。USDT 主導了早期市場，而 USDC 在主流採用上更具優勢。但競爭遠未結束。

最可能的結果是「分工共存」。USDT 將繼續主導國際與交易市場，在流動性最重要的地方保持優勢。USDC 則領先於美國機構與 DeFi 領域，因為這些場景更注重合規。新的競爭者會在兩者未覆蓋的利基市場發展。隨著市場規模持續擴大，將有足夠空間容納多個贏家。競爭也將為用戶帶來更好的產品與更低的成本。Tether 與 Circle 必須持續創新以維持地位，而真正的贏家將是獲得更多選擇的用戶與企業。