自 2024 年 12 月以來，山寨幣永續期貨的總未平倉合約於 9 月 6 日首次超越比特幣，這反映出隨著 Zcash 和更廣泛的山寨幣市場上漲，槓桿交易活動有所增加。
根據 Coinalyze 的數據，9 月 7 日比特幣的總未平倉合約約為 250 億美元。其中，永續合約約佔 239 億美元，而定期期貨約佔 12 億美元。
在該平台追蹤的永續未平倉合約市場中，比特幣約佔 37%。因此，山寨幣合約的總份額超過了比特幣，儘管山寨幣類別是結合了許多不同資產的持倉。
未平倉合約衡量的是交易者尚未平倉或結算的未結衍生性合約的價值。當參與者建立新部位時，未平倉合約會增加；當部位平倉、到期或面臨清算時，未平倉合約會減少。
這項指標並未顯示交易者整體是看漲還是看跌。每個衍生性合約都包含多頭和空頭兩方，因此未平倉合約的增加主要衡量的是參與度和槓桿。
資金費率提供了額外的背景資訊。正資金費率通常表示多頭部位向空頭支付費用，而負資金費率則表明對看跌敞口的需求更強勁。價格走勢和清算數據可以幫助識別哪一方承受壓力。
因此，山寨幣的超越並不能證明交易者預期每個代幣都會升值。這僅表明所有未結山寨幣永續持倉的總價值已超過比特幣的總額。
市場結構也很重要。比特幣仍然是最大的單一加密貨幣衍生性商品市場。競爭的山寨幣數據則包含了以太坊、Solana、XRP、BNB、Zcash 以及數百種較小的代幣。
如果交易者增加新的比特幣部位，或者山寨幣槓桿透過清算被消除，比特幣的份額可能會迅速恢復。這次超越最好被視為當前持倉狀況的快照，而非市場領導地位的永久性改變。
Zcash 成為山寨幣槓桿上升最明顯的例子之一。9 月初，當這個隱私幣種突破 1,000 美元時，ZEC 期貨未平倉合約攀升至約 23 億至 24 億美元。ZEC 在 9 月 4 日上漲約 20%，盤中最高達到近 1,023 美元。這次上漲清算了約 3,660 萬美元的槓桿部位，其中約 3,450 萬美元由空頭持有。
在首次突破後，該代幣持續上漲。ZEC 在 9 月 7 日交易價格接近 1,192 美元，在最近一個交易時段上漲約 11%，價格區間約在 1,074 美元至 1,249 美元之間。Crypto.news 報導稱，這次上漲與 Zcash 成為第一個擁有美國現貨 ETF 的隱私幣不謀而合。Grayscale 於 8 月將其 Zcash 信託轉換為在 NYSE Arca 上市的 ZCSH 交易所交易基金。
根據該報導，該基金啟動時管理資產約為 3.04 億美元。隨著 ZEC 價格上漲和投資者興趣增加，其資產隨後超過 4.14 億美元。空頭清算也加速了漲勢。當交易者不再持有足夠的抵押品時，交易所會透過購買相關資產或合約來關閉看跌部位。這種被迫買入行為可以在已經強勁的走勢中推高價格。
同樣的機制也可能反向運作。如果 ZEC 下跌，槓桿多頭部位可能會透過強制平倉關閉，在市場流動性有限時增加壓力。
早期數據已經顯示衍生性商品活動超越現貨需求。Crypto.news 報導稱，在 ZEC 突破 1,000 美元之前的一個快照中，ZEC 期貨交易量達到 35.5 億美元，而現貨交易量為 3.12 億美元。
以美元計價的未平倉合約增加，並不總是意味著交易者增加了相同數量的新部位。即使合約數量不變，價值也可能因為基礎代幣升值而上升。
ZEC 提供了一個明確的例子。如果 230 萬枚 ZEC 仍用於期貨部位，當代幣從 800 美元上漲到 1,000 美元時，其美元價值會自動增加。新部位和價格升值也可能同時發生。區分兩者需要審查以代幣和美元計價的未平倉合約。
價格與未平倉合約之間的關係提供了有用的背景資訊。價格上漲伴隨著未平倉合約增加可能表明交易者正在增加曝險。價格上漲而未平倉合約減少可能表明空頭正在平倉。
價格下跌且未平倉合約減少通常指向多頭清算或自願平倉。價格下跌而未平倉合約增加可能表示新的空頭曝險，儘管需要資金數據來支持這種解釋。
Crypto.news 先前解釋說，未平倉合約和資金費率代表著儲存的清算壓力。清算高峰伴隨著未平倉合約急劇下降，表明槓桿已退出市場。小幅下降則表明交易者可能仍然持倉沉重。
根據 Coinalyze 交叉數據引用的數字，9 月初，前十大加密資產以外的山寨幣市值超過了 2,000 億美元。
該類別從月初開始增長超過 10%。這項增長表明，不斷上升的衍生性商品活動是伴隨著更高的現貨估值而發生的，而非完全侷限於期貨市場。
市值並不能直接衡量進入資產的新資金量。它是將最新交易價格乘以流通供應量，因此相對較小的購買量就能增加所有流通代幣的計算價值。同時，比特幣在 9 月 7 日交易價格接近 79,575 美元，在最近一個交易時段下跌約 0.4%。其盤中波動範圍約為 79,460 美元至 80,494 美元。
比特幣價格穩定與山寨幣強勁上漲的結合，符合交易者承擔更多風險的行為。這並不能證明投資者是為了資助山寨幣購買而特意出售比特幣。
整個山寨幣市場在 2026 年上半年曾面臨困境。Crypto.news 報導稱，由於流動性集中在大型加密貨幣和穩定幣中，不包括比特幣和以太幣的資產在上半年損失了近 23%。
因此，九月的復甦是發生在長期表現疲軟之後，而非從已確立的山寨幣牛市開始。
當槓桿部位的增長速度超過可用流動性時，過高的未平倉合約將變得危險。突然的價格變動會迫使交易所平倉的速度快於訂單簿所能吸收的。多頭清算會在下跌期間增加被迫賣壓。空頭清算則會在上漲期間產生被迫買入。兩者都可能放大原始變動，並在多個交易所引發連鎖反應。
風險取決於保證金水平、抵押品品質、持倉集中度以及現貨市場深度。單獨的未平倉合約無法判斷清算事件何時開始。原始報告聲稱，當總未平倉合約達到總市值的約 4.42% 時，清算事件往往會加速。然而，它並未連結到主要研究或發布建立該閾值的方法。
因此，4.42% 的數字應被視為未經證實的估計，而非可靠的市場觸發點。具有相似比率的資產可能表現不同，因為它們的流動性、交易所分佈和抵押品要求各不相同。
最近的市場事件顯示槓桿可以多快地解除。比特幣在 8 月從 81,000 美元以上跌至 78,000 美元以下，其中多頭部位約有 2.7 億美元遭到清算。Crypto.news 報導稱，隨著槓桿多頭的退出，比特幣未平倉合約隨之下降。
山寨幣市場可能更為敏感，因為許多代幣的訂單簿比比特幣更薄。在正常交易條件下看起來可控的部位，在快速波動期間可能變得難以平倉。
上一次的超越發生在 2024 年 12 月，隨後多個中等市值代幣出現修正。比特幣在那段時間內相對穩定。一次歷史事件並不能建立可靠的預測關係。自 2024 年以來，市場流動性、交易所構成、槓桿限制和抵押品結構都已發生變化。
其他發展也可能導致了早期的修正，包括宏觀經濟狀況、代幣特定新聞以及風險偏好的廣泛轉變。僅憑時間點並不能證明山寨幣未平倉合約導致了下跌。
目前最有用的訊號包括資金費率、現貨交易量以及未平倉合約的變化。槓桿上升與高額資金費率和現貨需求減弱相結合，將預示市場不穩定。
未平倉合約下降而價格保持堅挺，可能表明過剩的槓桿正在退出市場，而未導致更廣泛的拋售。現貨交易量和未平倉合約的持續增長可能表明衍生性商品活動仍有基本需求。
