比特幣的最新突破可能始於美國財政部市場流動性的轉變，但分析師表示，其持續性將取決於ETF資金流入和現貨需求能否取代最初的宏觀推動。
比特幣在突破當週飆升約22%，因美國財政部決定擴大較長期政府債務的回購規模，導致長期公債收益率下降，美元走弱。此舉也引發了大規模的空頭軋空，同時美國比特幣現貨交易所交易基金（ETF）的需求加速增長。
財政部在8月19日表示，將把10至20年期和20至30年期名目公債的流動性支持回購最大規模至少提高一倍，從每次操作20億美元增至至少40億美元。這些規模更大的操作計劃於9月9日開始，並持續到本季度的再融資結束。
FINMA（瑞士金融市場監管局）監管的數位資產銀行Sygnum的首席投資長Fabian Dori告訴crypto.news，比特幣與其他市場的表現表明，這次漲勢的第一階段具有強烈的宏觀組成部分。
「最明顯的跡象是跨資產行為和加密貨幣市場基礎設施的結合。」
Dori表示，財政部的聲明暫時推低了長期收益率，同時削弱了美元，並提振了黃金和比特幣。在他看來，這些走勢與投資者在對貨幣貶值擔憂再起時尋求硬資產的行為一致，而非完全由加密貨幣特有需求驅動的漲勢。
DWF Labs的市場洞察主管Martin Lee指出，市場出現了類似的分歧。他告訴crypto.news，AI和科技資產仍面臨壓力，而黃金和比特幣ETF則在貶值擔憂重現時吸引了資金。
正如crypto.news早前報導，美國比特幣現貨ETF在突破當週獲得了約19.2億美元的資金，這是其近10個月來最大的單週資金流入。
同時，價格飆升迫使那些看跌的交易者離場。Lee表示，隨著比特幣突破先前的交易區間，創紀錄的27億美元加密貨幣空頭部位被平倉，這意味著部分看似的現貨需求反映了交易者為彌補看跌部位而買入比特幣。
衍生性商品數據提供了關於這次突破性質的另一條線索。
Dori指出，在漲勢期間，以比特幣計價的未平倉量下降，而資金費率保持穩定。比特幣期貨未平倉量最近從8月14日約645,760枚比特幣下降到約587,584枚比特幣，為近五個月來的最低水準。
Dori表示，這並非顯示交易者大量建立槓桿多頭部位，而是綜合情況表明強制空頭回補扮演了重要角色。
不過，他並不認為整個漲勢都是宏觀交易。
「所以正確的解釋可能是複雜的。」
Dori表示，最初的動能是比特幣表現更像黃金，因為較低的長期收益率、走弱的美元和貶值擔憂推動了需求。第二次加密貨幣特有的動能來自於ETF資金流入以及華盛頓的監管發展，包括美國證券交易委員會的加密貨幣監管提案和白宮再次施壓要求推進CLARITY法案。
ETF資金流提供了一些證據，表明需求在最初的財政部衝擊之後仍在持續。美國比特幣現貨ETF截至週三已連續八個交易日錄得資金流入，在此期間吸引了約28億美元。
持續的資金流入很重要，因為債券市場的最初反應已經減弱。BNY Markets表示，財政部宣布後的期限溢價下降已大致回歸，長期收益率已接近8月19日宣布前的水平。
因此，比特幣已經達到一個點，如果最初的利率推動持續消退，加密貨幣特有的買盤可能需要承擔更多漲勢。
規模更大的財政部回購操作直到9月9日才開始，這引發了一個問題：市場已經消化了多少預期影響？
Dori表示，市場通常在政策宣布時就做出反應，而不是等待操作本身開始。在他看來，比立即的回購規模更重要的是，財政部願意在較長期借貸成本過高時進行干預的訊號。
這種支持能否持續，將取決於聲明影響消退後會發生什麼。
Dori表示，如果長期收益率上升，將表明回購未能提供預期的支持，而財政部一般帳戶的重建可能會撤回流動性。資金費率和未平倉量的快速增加也將表明，是槓桿而非潛在需求開始推高比特幣。
ETF資金流減弱或美元資金狀況趨緊將消除另一個邊際需求來源。
Lee也認為，光靠預期無法無限期地維持漲勢。
「預期驅動的漲勢，其持久性僅限於後續資金流的程度。」
他指出，ETF資金流、期貨基差和資金費率，以及比特幣之前的交易區間，是9月9日之前需要關注的三個關鍵指標。
Lee表示，如果比特幣在當前水平附近保持不變，而ETF創造量卻出現一周負增長，這可能表明預期交易正在解除。他補充說，三個月期貨基差在漲勢期間曾回升至10年期公債收益率之上；如果跌破該水平，則表明現貨與期貨套利交易未能持續。
更看跌的組合將是比特幣回到其突破前的區間內，同時ETF資金流轉為負值。Lee表示，這將表明大部分走勢是由槓桿驅動，而沒有出現持久的結構性買盤。
兩位分析師也都認為，只關注聯邦儲備委員會政策利率的投資者可能會錯失影響加密貨幣價格的重要力量。
Dori表示，財政部現金管理，特別是財政部一般帳戶的變化以及發行和回購的組合，最近已成為流動性的一個重要邊際驅動力。然後，期限溢價將財政部曲線長端的變化傳導至風險資產。
其他渠道包括銀行資產負債表容量、私人信貸創造、穩定幣增長和全球美元資金狀況，而聯邦儲備委員會的資產負債表在較長遠期仍很重要。
Lee同樣將美元資金狀況和實質收益率排在政策利率之前，用於短期加密貨幣市場行為，其次是期限溢價。財政部現金餘額和準備金動態影響這些市場底層的流動性，而發行量則部分透過其對較長期收益率的影響而產生作用。
對Lee而言，比特幣對財政部回購聲明的反應顯示了即使聯準會政策利率前景沒有變化，殖利率曲線長端的變化也能多快地影響加密貨幣。
流動性辯論現在轉向聯邦儲備委員會主席凱文·沃爾什週五的首次傑克遜霍爾主題演講。
最新的通膨數據給聯準會帶來了複雜的背景。經濟分析局報告稱，7月份個人消費支出（PCE）物價指數總值上漲0.2%，較去年同期上漲3.7%。核心PCE月度上漲0.2%，年度上漲3.3%。
7月份實際消費者支出幾乎沒有變化，而個人儲蓄率為3%。
Dori表示，沃爾什可以透過解釋聯準會如何看待當前的通膨壓力，包括與石油市場相關的壓力，來影響短期利率預期。財政部正試圖透過其回購計畫影響曲線的長端，而聯準會對短期利率有更直接的控制。
「如果兩者能夠保持一致，那將是對風險資產的強大支持。」
然而，Dori表示，九月聯邦公開市場委員會會議預期的一個簡單變化可能不足以實質性地改變機構在加密貨幣的部位。
相反，投資者應關注任何可能改變更廣泛流動性前景的訊號，例如對石油驅動型通膨更大的容忍度、通膨風險和經濟增長之間不同的平衡，或可能重新定價財政部期限溢價的評論。
Lee表示，如果通膨、債券收益率和聯準會的政策前景提供相互矛盾的訊號，機構應保持防禦性。比特幣與黃金一同的反應可能提供另一個關於投資者如何看待這種資產的線索。
Lee表示，如果比特幣與黃金一同上漲，而長期債券下跌，這將強化投資者將比特幣視為對沖財政和貨幣擔憂工具的觀點。如果比特幣反而與黃金一同下跌，則其利率敏感性仍將佔主導地位，機構將有更大的理由減少曝險。
因此，對於兩位分析師而言，比特幣漲勢的下一階段，與其說是取決於任何單一的通膨數據或九月的利率決議，不如說是取決於突破背後的流動性狀況能否持續。這也將取決於在最初由財政部推動的動力消退後，持續的ETF和現貨需求能否接力。
