Ethena 已提議，一旦 USDe 供應量達到 75 億美元，將其品牌業務淨收入的 95% 用於 ENA 回購，同時該協議也將終止每月投資者解鎖，並將生態系統經濟與 Ethena Labs 股權分開。
根據 Ethena 基金會的說法，這些擬議的變更旨在解決 ENA 周圍兩個長期存在的問題：早期投資者解鎖帶來的持續供應，以及協議經濟價值如何傳遞給代幣持有者的不確定性。
這次全面改革結合了代幣供應時間表的變更，以及一項可能產生 ENA 持續市場購買的擬議費用開關。它還提出了一項預期協議，根據該協議，與 Ethena 協議相關的大部分智慧財產權和經濟利益將歸基金會和生態系統所有，而非 Ethena Labs 的股東。
ENA 對此消息反應劇烈，過去 24 小時內上漲約 23% 至 0.17 美元左右。該代幣在一周多一點的時間內已大致翻倍，延續了最新加密貨幣市場反彈期間的漲勢。
根據治理提案，ENA 持有者正在投票決定一項費用開關，該開關將代幣購買與 USDe 的流通供應量掛鉤。
一旦 USDe 達到 75 億美元的第一個門檻，Ethena 品牌業務產生的淨收入的 95% 將分配給程式化的 ENA 購買。剩餘的 5% 將保留用於資助生態系統的成長。
隨後，隨著 USDe 流通量達到額外的里程碑，回購量將會增加，從而建立一種機制，使 Ethena 業務的成長能夠轉化為對 ENA 的需求。
該提案解決了去中心化金融中治理代幣長期面臨的一個問題：協議產生的收入最終是否會為代幣本身帶來經濟效益。在 Ethena 的案例中，擬議的結構將利用收入來滿足公開市場對 ENA 的需求，而不是讓這種連結主要依賴於治理權利或對未來效用的預期。
這並非 Ethena 首次使用代幣回購。2025 年 8 月，crypto.news 曾報導 ENA 回購，當時一項 2.6 億美元的計畫每天分配約 500 萬美元用於代幣購買，因為 USDe 供應和協議收入不斷攀升。
最新提案的不同之處在於，它將購買與經常性淨收入和預設的 USDe 供應門檻掛鉤，而不是僅僅依賴於固定的資金池。
除了收入提案外，Ethena 基金會表示，它已回購了屬於某些大型種子投資者的剩餘鎖定代幣，這些投資者在過去九個月中一直在出售 ENA。
剩餘的原始投資者分配也將加速解鎖，從而結束創投投資者代幣的每月釋放。分配給 Ethena 團隊的代幣將繼續按照其現有的歸屬時間表進行。
結束每月投資者釋放改變的是剩餘供應進入流通的時間，而不是完全消除這些代幣。然而，基金會從一些種子投資者手中購買鎖定分配，則將這些持倉從先前一直在出售 ENA 的投資者手中移除。
代幣解鎖此前曾影響 ENA 交易。2025 年 6 月，約 4,100 萬枚 ENA（當時價值超過 1,200 萬美元）的解鎖只產生了有限的市場反應，該代幣當天僅下跌了約 1%。
最近，隨著 ENA 的機構持有量擴大，供應情況變得至關重要。Grayscale Investments 在 2026 年第一季度再平衡期間將 ENA 添加到其去中心化金融基金中，並出售其他基金成分以資助此次購買。
另一個美國市場敞口來源於 6 月，當時 StablecoinX 完成了與 TLGY Acquisition Corp. 的合併，並開始在納斯達克上市交易，股票代碼為 USDE。該公司持有約 30.29 億枚 ENA，按交易中引用的 30 天平均價格計算，價值約 2.75 億美元，這使得公開市場投資者能夠接觸到圍繞 Ethena 生態系統建立的業務。
此次全面改革的另一部分涉及 Ethena Labs、基金會和 ENA 持有者之間的關係。
根據基金會所述的一項原則性協議，與 Ethena 協議相關的實質性智慧財產權和經濟上行空間，絕大部分將歸屬於基金會和生態系統，而非 Ethena Labs 的股權持有者。
雙方預計將於十月公佈該協議。
正式確定這種劃分可以釐清哪些經濟利益屬於開發公司的股東，哪些仍屬於代幣治理的生態系統。基金會將此安排與回購提案和投資者解鎖變更一併提出，而非作為一項獨立的公司重組。
2026 年期間，機構對 ENA 的參與度有所增加。Coinbase Ventures 於 6 月在公開市場購買了 ENA，而不是透過折價的私人配售獲得代幣，同時 Coinbase 和 Ethena 宣布計劃開發鏈上金融和儲蓄產品。
正如 6 月報導的，Ethena 並未披露 Coinbase Ventures 購買的 ENA 代幣數量、其平均收購價格或與交易相關的錢包地址。
這項合作關係的第一個產品於當月晚些時候推出，Coinbase 推出了一個高收益的 USDC 金庫，使用了 Morpho 基礎設施和由 Steakhouse Financial 策劃的配置。該產品將 Ethena 相關資產納入其抵押結構中，並允許用戶透過 Coinbase 應用程式訪問該金庫。
儘管 ENA 已經反彈，但 Ethena 仍在努力重建對 USDe 的需求，此前 USDe 供應量從 2025 年高點大幅萎縮。
USDe 供應量已從 10 月份近 150 億美元的峰值跌至 50 億美元以下。此次下跌是由於加密貨幣衍生品市場狀況疲軟，其中資金費率是 Ethena 用來產生回報策略的重要組成部分。
USDe 與儲備支持的穩定幣不同，因為 Ethena 利用抵押品和衍生品頭寸來維持其美元敞口。因此，這種結構所能提供的收益會隨著衍生品資金條件的變化而變化。
在先前的擴張期間，USDe 供應量在 2025 年 8 月已達到 117 億美元，而 Ethena 報告的累計總利息收入超過 5 億美元。當時，每週協議收入為 1,340 萬美元，同時 USDe 鑄造量為 6.7 億美元。
然而，到 2026 年 6 月，隨著 Ethena 尋求機構分銷和新的資本用途，USDe 供應量的下降已經顯而易見。
其中一條途徑是傳統資產管理。Janus Henderson 於 6 月投資 ENA，並開始探索如何將 USDe 用於財務管理以及透過投資產品進行分銷。該資產管理公司在協議簽訂時管理著約 4,800 億美元的資產。
Ethena 還計劃在 6 月份，當 Securitize 的代幣化 AAA 級抵押貸款債務憑證基金擴展到 Solana 時，向該基金分配 2.5 億美元。該基金投資於以美元計價的 AAA 級 CLO 次級債，由 BNY 擔任託管人和次級顧問。這項計劃的分配為 Ethena 資本進入傳統信貸市場提供了另一條途徑。
機構接觸在 6 月下旬再次擴大，當時貝萊德將 USDe 整合到其 Aladdin 投資和風險管理平台中。Aladdin 的整合讓使用該系統的機構能夠透過現有工作流程存取 USDe，同時該公告還伴隨著一項計劃，即建立一個價值 1 億美元的流動性設施，該設施與貝萊德的代幣化 BUIDL 貨幣市場基金掛鉤。
Ethena 在 8 月透過與機構加密主要經紀商 FalconX 達成的一項 10 億美元額度，增加了另一個潛在收益來源。
於 8 月 19 日宣布的倉儲額度允許支持 USDe 的資產部署到超額抵押的機構貸款中。這項安排為 Ethena 提供了一個收益來源，使其不再僅依賴於歷史上構成 USDe 收益模型核心部分的加密衍生品資金費率交易。
該公告也促成了 ENA 近期的價格走強。在 FalconX 交易後的幾天內，ENA 上漲了 48%，同時數種山寨幣表現優於比特幣，儘管 CoinDesk 報導稱，整體市場指標尚未顯示出普遍的山寨幣季節。
同時，Coinbase 已為 Ethena 相關產品提供了面向美國的分銷管道。其高收益 USDC 金庫於 6 月透過 Morpho 和 Steakhouse Financial 推出，Ethena 相關資產已納入抵押框架。Coinbase 金庫可從該交易所的消費者應用程式訪問，而底層借貸活動則透過鏈上基礎設施運行。
Janus Henderson 的參與又增加了一條機構途徑。根據 6 月份的公告，除了投資 ENA 之外，該資產管理公司還探索了透過投資產品分銷 USDe 的方式。
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