聯準會主席 Kevin Warsh 在傑克森霍爾年會的首次主題演講，其主要新聞焦點是他拒絕談論利率。但在演講的中間，在標題「為未來政策局面做準備」下，卻是對於所有追蹤 AI 資金實際流向的人來說，最重要的一節。
Warsh 在開場時描述了 AI 崛起之前的氛圍：經濟學家在 2008 年金融危機之後的幾年裡，一直警告「長期停滯」的到來，一個資本過剩卻優質投資稀缺的世界，因為正如 Warsh 所說，「所有好東西都已經被發明出來了」。他表示，這種觀點已不再成立。
他用數據來支持這個說法。企業資本支出——他稱之為「未來經濟增長的基石」——正以自 2021 年以來最快的速度增長，過去四個季度約增長 9%，其中一半以上的增長與 AI 的建設有關。他表示，從現在開始他將關注的，不是支出的水準，而是「二階導數」——即增長率本身是繼續加速還是開始放緩。
這些數字或許有助於理解 Warsh 具體提及人工智慧的某些內容。
Warsh 表示：「人工智慧——這個已存在 80 年，卻被稱為最新技術的領域——其進步速度甚至超出了兩年前其倡導者的預期。大幅度增長的潛力正在浮現。」
他進一步表示：「不斷擴大的資本正在湧入各種與人工智慧相關的基礎設施。一種『超摩爾定律』似乎正在上演。」
摩爾定律是一項數十年來的觀察，指出運算能力大約每兩年翻一倍。Warsh 的「超」摩爾定律版本聲稱，AI 的能力正在以比這更快的速度複合增長——這是一個來自歷來鷹派的央行官員，而非矽谷推介簡報中的驚人論述，也是他最接近於宣稱 AI 本身就足以證明市場巨額資本流入是合理的說法。
Warsh 表示：「資本和勞動力的結合創造了人工智慧核心的大型語言模型。使用者購買代幣以獲取模型的存取權限。」
他隨後給出了一個數字：「報告顯示，僅兩家領先實驗室的年化代幣銷售額就超過 1,000 億美元——較一年前增長了 500% 以上。」
在此情境下，代幣是人工智慧公司出售存取權限的基本單位——大約是一個模型讀取或生成的一段文字。Warsh 引用具體的美元數字，而非抽象地談論「人工智慧熱潮」，這表明聯準會現在將代幣收入視為經濟中可追蹤的項目，而非僅是利基的科技指標。
Warsh 表示，聯準會正密切關注人工智慧生態系統的市場動態。「我們認識到人工智慧是一個新變數——潛在的新生產要素——它將對經濟和貨幣政策的實施產生影響。」
生產要素包括勞動力、資本和土地。將人工智慧歸入此類並非溢美之詞。這意味著聯準會將代幣消耗視為可能改變經濟在不過熱情況下所能生產的總量——即決定利率水準的潛在增長率。若判斷錯誤，每一個利率決策都將繼承這個錯誤。
Warsh 提問人工智慧是否會帶動「經濟生產力顯著且持續的增長？如果會，那是什麼時候？」他還問「代幣使用」將「補充還是競爭勞動力？」他對這兩個問題都沒有給出答案。聯準會的一個生產力和就業專責小組正在研究這個問題，他直言其研究結果「對我們在當前政策環境下做出的決策沒有影響。」
這個落差才是真正的披露。聯準會已經認定人工智慧具有宏觀經濟影響力，同時也承認目前尚未建立相關的框架——儘管它在這些支出存在之前，就根據舊模型降息或維持利率。比爾·蓋茲將這個問題的勞動力部分推得更遠，主張課徵機器人稅，並創造人類無法被解僱的工作。
Warsh 並未假裝有答案。他指出，很難預測人工智慧是否真的會提高全球經濟的生產力，以及這種轉變何時會開始。
他也想知道這項業務會帶來全球性還是產業性的增長。「有多少剩餘價值會流向稀缺資產的所有者——人工智慧實驗室、晶片製造商、能源生產商和雲端服務供應商？」
他表示，聯準會的一個「生產力和就業」專責小組正在研究這個問題，但他強調，其結論「對我們在當前政策環境下做出的決策沒有影響。」
Warsh 自己關於稀缺資產的問題，在他登上講台前兩天就得到了真實世界的答案。Nvidia 公佈了創紀錄的 962 億美元季度營收，並披露了 3660 億美元的未來 AI 基礎設施承諾，同時另外斥資約 129 億美元收購了開源 AI 中心 Hugging Face。相反地，一年前的一份報告顯示，95% 的生成式 AI 公司正在倒閉。
因此，價值可能正在集中而非分散。如果一家晶片製造商能夠吸收如此多的人工智慧建設盈餘，以及其自身的運算客戶，那麼 Warsh 關於市場結構的開放性問題，就已經有了一個主要的答案。
