Robinhood 已拒絕 AMC 娛樂公司 (AMC Entertainment) 要求暫停與 AMC 相關代幣交易的要求，這使其針對其 189 種股票產品之一的爭議，成為檢驗美國法規如何處理第三方代幣化股權的一個案例。
Robinhood 首席法務長 Dan Gallagher 拒絕了 AMC 執行長 Adam Aron 要求停止交易與該公司股票掛鉤的代幣的要求，他在 X 上寫道，該經紀商不會「停止 (DECIST)」，隨後並告訴 AMC「派出你的律師 (send your lawyers)」。
Robinhood 執行長 Vlad Tenev 在幾分鐘後支持 Gallagher 的回應，稱該公司堅定支持其股票代幣 (Stock Tokens)。這些聲明使得一場公開爭議升級，該爭議始於 Aron 表示 AMC 既未批准也未參與該產品。
Aron 最初指控 Robinhood 未經公司授權，就推銷與 AMC 相關的證券。正如 crypto.news 早些時候報導，這位影院高管將該產品描述為「令人不屑 (contemptible)」，並表示外部證券法律顧問將審查此事。
在 Tenev 要求他解釋其擔憂之後，Aron 主張 Robinhood 透過其位於美國境外澤西島 (Jersey) 的實體創建了一個合成市場。根據 AMC 執行長的說法，股票代幣買家不享有普通股東擁有的投票權、所有權或其他權利。
Aron 還聲稱，一個獨立追蹤 AMC 的市場可能會干擾該公司對其募資活動的控制。他呼籲 Robinhood 自願「停止並終止 (cease and desist)」，並表示 AMC 將考慮要求證券交易委員會 (SEC) 審查該安排。
截至發稿時，尚未有針對 Robinhood 的 AMC 產品的訴訟或 SEC 執法行動公布。因此，Aron 的聲明仍是指控，而非 Robinhood 違反美國證券法的裁定。
Gallagher 曾於 2011 年至 2015 年擔任 SEC 委員，他拒絕了該要求，但未給出詳細的法律回應。Tenev 後來轉發了 Gallagher 的訊息，並重申 Robinhood 對該產品的支持。
Robinhood 的文件將這些資產描述為由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 發行的代幣化債務證券，而非其追蹤的公司發行的股份。
根據該公司的股票代幣文件，每個 ERC-20 代幣對應一種特定的股票或交易所交易基金 (ETF)，並使用 Chainlink 數據饋送在鏈上發布其參考價格。Robinhood 表示，這些代幣由持牌託管機構持有的基礎股票一對一支持。
然而，代幣的所有權並未賦予其持有者針對 AMC 或任何其他參考公司的法律或受益權。代幣持有者不能作為 AMC 股東投票，他們的索賠權利取決於他們與澤西島發行方之間的合約關係。
Robinhood 表示，投資者可以在完成身份和反洗錢檢查後，在二級市場出售代幣或向發行方贖回。如果發行方破產，該公司表示獨立證券代理人將出售基礎股票並安排現金支付給符合資格的代幣持有者。
公司行動的處理方式也與傳統股票所有權不同。Robinhood 透過鏈上乘數來管理股息和股票分割，該乘數會調整每個代幣所代表的股份數量，而不會改變持有者的原始代幣餘額。
該公司 2026 年 7 月的季度文件指出，在澤西島獲得的批准不構成監管認可或審慎監管。列支敦斯登金融市場管理局根據歐盟招股說明書條例批准了基本招股說明書的完整性、一致性和易懂性，但 Robinhood 的文件表示，該決定不應被視為對發行方或其產品的認可。
股票代幣未根據美國證券法註冊，不能在美國或向美國人士發售、出售或交付。根據 Robinhood 的說法，在加拿大、英國和瑞士也適用限制。
對於美國投資者而言，這些限制意味著 AMC 代幣目前無法作為透過美國經紀商購買 AMC 股票的替代品。Robinhood 仍在其文件中承認，該產品可能會使公司面臨監管、訴訟、合約、營運和聲譽風險。
區塊鏈預言機供應商 RedStone 的聯合創始人 Marcin Kaźmierczak 告訴 crypto.news，AMC 的異議關乎 Robinhood 如何架構和發行該資產，而不是區塊鏈技術的使用。
「這場爭議不是代幣化問題。Robinhood 在未通知公司的情況下，將一家上市公司股份包裝成離岸、未註冊的衍生品，因此這種反應是可預見的。這是一個同意和註冊問題。」
Kaźmierczak 表示，最有可能通過監管審查的產品將涉及參考公司，並從一開始就符合證券要求。在他看來，發行方支持的工具比旨在在美國證券註冊之外運作的合成產品有更強的發展道路。
「預計這場鬥爭將加速推動實際的美國框架，而不是減緩代幣化進程。」
他的評論描述了預期的政策效應，並未確立上市公司目前有法律權利批准每個參考其股份的第三方衍生品。Robinhood 結構的合法性將取決於適用的證券、衍生品、揭露和行銷規則，以及產品發售的管轄權。
RWA.xyz 的數據顯示，截至 9 月 4 日，已發行代幣化股票的價值約為 29.1 億美元，在 30 天內增長了 17.5%。該追蹤器列出了 5,245 種產品，並將 Robinhood 列為追蹤平台中的第六位，擁有 189 種資產，總價值約為 1.032 億美元。
SEC 的公司財務、投資管理及交易和市場部門在 1 月的一份工作人員聲明中，正式區分了發行方贊助的代幣化證券和第三方代幣化證券。
在發行方贊助模式下，公司或其代理人可以直接在區塊鏈上記錄證券，或使用代幣啟動鏈下股東名冊的變更。第三方也可以將另一家公司的證券代幣化，但 SEC 工作人員表示，由此產生的產品可能不提供所有權權益或對原始發行方的合約權利。
根據 SEC 的聲明，第三方結構可能使買家面臨與代幣供應商相關的風險，包括其可能破產，而底層股票的直接持有者可能不會面臨這些風險。
2 月，SEC 的投資者諮詢委員會建議強制性揭露，以解釋代幣持有者的所有權權利。該委員會還呼籲 SEC、州或金融業監管局 (FINRA) 對中介機構進行監管，並提供交易保護，旨在為投資者提供最佳執行條款。
兩個證券轉讓團體後來力主發行方支持的產品，同時要求 SEC 限制對非關聯代幣的豁免。Continental Stock Transfer & Trust 和 Securities Transfer Association 認為，第三方產品可能會讓投資者對託管、股息、投票、破產索賠以及法定股東身份感到困惑。
SEC 一直在為代幣化股票準備一條有限途徑，該途徑可能允許選定的平台在定義的條件下測試連續交易。目前尚未公布最終的資格規則或實施日期，現有的聯邦證券要求仍然有效。
納斯達克 (Nasdaq) 在 3 月獲得 SEC 批准一項試點計畫，涵蓋符合資格的羅素 1000 證券和主要指數掛鉤 ETF。根據批准的結構，參與者可以選擇傳統或代幣化結算，同時獲得與基礎證券相同的權利和定價。
