聯準會研究人員在 9 月 4 日提出一套框架，旨在決定穩定幣及其他基於區塊鏈的金融產品如何納入美國貨幣供給統計數據。
支付穩定幣目前尚未納入 M1 或 M2，但其未來分類可能取決於家庭和企業如何使用它們。
作者 Kristen Payne 和 Mary-Frances Styczynski 在一份聯準會研究中，檢視了支付穩定幣、代幣化銀行存款和代幣化貨幣市場基金。他們考量了每種資產的經濟功能，以及是否能在不重複計算的情況下收集到可靠數據。
作者強調，該論文反映了他們的個人觀點，不代表聯準會的政策決定，也不是正在積極討論修改貨幣總計數。
聯準會發布三種貨幣總計數。貨幣基礎涵蓋實體貨幣和銀行準備金。M1 包含高流動性、可隨時支出的貨幣。M2 則包含 M1 加上流動性較低的儲蓄產品，例如小額定期存款和零售貨幣市場基金。
根據研究人員的框架，主要作為交易媒介使用的資產通常屬於 M1。而主要用於短期儲蓄的資產，則更符合 M2 中非 M1 的部分。
支付穩定幣可能歸入上述任一類別。用於家庭採購、商業支付或即時轉帳的代幣將具備 M1 的交易特性。主要用於加密貨幣交易或臨時儲存價值的穩定幣，則類似於歸入 M2 的資產。
研究人員以 USDC 作為最接近的現有比較對象，同時指出目前很少有支付穩定幣在 GENIUS 法案框架下運作。USDC 被廣泛用作鏈上結算資產，但用戶也會在交易間持有它，或將其投入提供間接獎勵的產品中。
這種區別不能僅憑技術來決定。一個美元代幣可以即時轉移，但其主要功能仍可能是儲蓄或交易工具。因此，研究人員建議在分配分類之前，應觀察其主要用途。
這種功能性方法也解釋了聯準會之前為何更改其定義。2020 年，由於監管變革使儲蓄存款更容易轉移，儲蓄存款被納入 M1。最新的 H.6 報告持續根據流動性和經濟用途來衡量 M1 和 M2。
將穩定幣納入 M1 或 M2 並非像計算所有流通代幣那麼簡單。發行方持有支持這些代幣的儲備資產。其中一些資產可能已出現在貨幣總計數的其他地方。
穩定幣儲備可以包含銀行存款、國庫券和其他獲准的流動性工具。銀行存款已出現在 M1 或 M2 中。零售政府貨幣市場基金也可能是 M2 的一部分。如果統計人員不進行調整，將穩定幣與這些儲備資產一同計算，可能會誇大衡量的貨幣供給量。
國庫券不屬於 M1 或 M2。因此，調整的規模將取決於每個發行方的儲備組成，而非僅僅是穩定幣的總流通量。
GENIUS 法案的披露要求可以提供部分必要數據。該法律要求獲准發行方公布其儲備持有資訊。然而，監管機構仍需要通用的報告標準，以識別流通供應量、儲備組成以及潛在無法存取或凍結的代幣。
實施工作尚未完成。貨幣監理局（OCC）提出的法規涉及儲備、贖回、風險管理和發行方監督。該機構尚未完成最終規則，正如 crypto.news 關於 GENIUS 法案延遲制定規則的報導所述。
穩定幣的流通也超越美國邊界。由受監管的美國公司發行的代幣可以在任何地方的錢包之間流通。公共區塊鏈通常會揭示地址和交易，但無法可靠地顯示持有者的地理位置。研究人員表示，因此將國內流通與國際使用分開可能需要額外的報告。
代幣化存款需要不同的處理方式，因為它們仍是受監管銀行的負債。代幣化改變了存款的記錄和轉移方式，但不會自動改變其法律或經濟性質。
代幣化支票存款仍可立即存取，並可作為交易媒介。因此，它與傳統支票存款一同納入 M1。代幣化小額定期存款仍將是儲蓄產品，並歸入 M2 的非 M1 部分。
然而，銀行已透過用於傳統存款的相同監管表格報告這些餘額。聯準會目前並未將代幣化餘額與透過傳統銀行系統維護的存款分開。
研究人員發現代幣化存款沒有額外的重複計算問題。其底層銀行資產，包括貸款和證券，通常不在貨幣總計數之內。當聯準會計算公眾持有的貨幣時，金庫現金已進行調整。
獨立報告仍可能變得有用。獨立追蹤代幣化存款將使研究人員更清楚地了解銀行和客戶採用區塊鏈結算的速度。多家機構已在測試這種模式，包括 crypto.news 在檢視代幣化存款和穩定幣之間差異時所涵蓋的專案。
最近的銀行業舉措也探索了用於可程式化存款和企業支付的共享網路。與穩定幣不同，這些工具代表著對發行銀行的直接債權，正如美國銀行開發共享存款代幣的相關報導所解釋的。
代幣化貨幣市場基金代表的是受監管投資基金的股份，而非銀行存款或支付穩定幣。投資者持有由短期資產支持的證券，並獲得投資組合產生的收益。
零售貨幣市場基金已是 M2 的一部分。將其股份代幣化並不會將它們從該類別中移除。它們仍然與透過投資公司協會提供的數據中的傳統基金股份混合在一起。
研究人員將這些基金主要歸類為價值儲存。儘管區塊鏈轉帳可以快速發生，但將基金股份轉換成現金仍需要贖回。這個過程通常需要一到兩個工作日。
代幣化基金越來越多地被用作抵押品、用於跨境交易以及鏈上借貸。作者表示，如果直接支付用途最終成為其主要功能，則可以重新考慮其分類。這是一個有條件的評估，而非計劃中的變更。
這些產品與穩定幣的不同之處還在於誰獲得收益。代幣化貨幣市場基金通常將投資組合收入傳遞給股東，而支付穩定幣發行方則根據研究人員審查的模型保留儲備收入。Crypto.news 已進一步解釋了代幣化貨幣市場基金的法律和經濟結構。
這項研究並未為將穩定幣納入 M1 或 M2 制定時間表。它反而指出了在聯準會發布可靠數據之前需要滿足的測試條件。
官員們將需要標準化的流通數據、一致的報告渠道以及一種扣除已在其他地方計算的儲備資產的方法。他們還需要決定統計數據應包括美國發行代幣的全球持有量，還是僅包括與國內用戶相關的持有量。
穩定幣的使用情況隨後需要隨著時間進行評估。主要用於交易將支持 M1，而交易和儲蓄行為則支持 M2。混合模式可能需要更詳細的統計處理。
在這些問題解決且聯準會正式改變其方法之前，支付穩定幣仍將不屬於已公布的美國貨幣總計數。9 月 4 日的這份論文提供了一條分析路徑，但並未確立新政策。
