國際清算銀行 (Bank for International Settlements, BIS) 總經理巴勃羅·埃爾南德斯·德·科斯 (Pablo Hernández de Cos) 於 8 月 28 日在聯準會傑克遜霍爾 (Jackson Hole) 研討會上表示，穩定幣尚未能可信地大規模作為支付方式運作。
在國際清算銀行的官方演講中，德·科斯認為代幣化銀行存款為可程式化支付提供了更強大的途徑。它們保留在現有銀行體系內，並通過央行貨幣結算。
德·科斯表示：「代幣化存款提供了一條更直接的途徑，可以利用代幣化，同時維護貨幣體系的基礎。」
然而，他並未呼籲完全禁止穩定幣。他表示，如果監管機構明確其角色並施加適當的保障措施，穩定幣和代幣化存款可以共存。根據他偏好的模型，代幣化存款將處理大部分日常和批發支付。穩定幣將服務於更狹窄的功能，包括去中心化借貸。
這次演講是在國際清算銀行附屬的金融穩定理事會 (Financial Stability Institute) 發布了一項比較美國、歐盟、英國、香港和新加坡穩定幣監管的研究報告後一天發表的。該報告發現，在哪些實體可以發行穩定幣以及可以進行哪些額外活動方面存在廣泛差異。
德·科斯根據他認為對正常運作的貨幣體系至關重要的三個特徵來評估穩定幣：單一性、互操作性和金融完整性。單一性意味著以相同貨幣計價的不同形式的貨幣仍可按等值贖回。在一家受監管銀行持有的美元應與在另一家銀行持有的美元具有相同的價值。
穩定幣在二級市場上並不總是滿足這一條件。當收款方只接受 USDC 時，持有 USDT 的用戶可能需要先出售 USDT 再購買 USDC。在壓力時期，任一代幣的交易價格都可能高於或低於一美元，這意味著交易可能無法平價進行。
相比之下，代幣化存款仍然是受監管商業銀行的負債。轉帳可以借記一位客戶的銀行餘額並貸記另一位客戶，同時銀行通過中央銀行帳戶結算。德·科斯認為，這種安排維持了與中央銀行貨幣的聯繫。
互操作性帶來了另一個挑戰。穩定幣跨越多個區塊鏈和擴容網絡運作。在鏈之間移動相同的代幣通常需要橋樑、中心化中介或封裝資產。每種方法都會引入操作、託管或智能合約風險。
代幣化存款也面臨互操作性問題。大多數現有項目通過許可制網絡運作，這些網絡不能與其他平台自由通信。德·科斯承認，目前沒有多銀行、跨境代幣化存款系統以全面商業規模運作。
金融完整性是他的第三個擔憂。公開區塊鏈允許用戶在不依賴受監管託管人的情況下持有和轉移資產。這種結構可能使反洗錢 (AML) 和反恐融資控制難以一致應用。
這一擔憂並不意味著所有自我託管交易都是非法的。它意味著監管機構無法像在銀行帳戶系統中那樣容易地識別交易方。德·科斯表示，政策制定者仍需要確定反洗錢規則應如何應用於點對點轉帳，同時保護隱私。
國際清算銀行總裁此前曾警告，如果美元支持的代幣在沒有傳統銀行保障措施的情況下增長，可能會產生金融穩定風險。
穩定幣的採用可能會增加對短期政府債務的需求。發行方通常持有國庫券和其他流動資產來支持其流通代幣。
美國財政部指出，GENIUS 法案要求允許的支付穩定幣維持一比一的準備金。符合條件的資產包括現金、存款、附買回協議以及剩餘期限不超過93天的國庫證券。
財政部長斯科特·貝森特 (Scott Bessent) 認為，穩定幣的增長可以增強國際對美元和美國政府債務的需求。當 GENIUS 法案於 2025 年 7 月成為法律時，貝森特稱穩定幣是「數字金融的革命」，可以產生額外的國債需求。
德·科斯承認穩定幣可以降低政府借貸成本，特別是當需求來自美國境外時。外國穩定幣用戶可以創造對國庫券的額外需求，而不是僅僅取代現有的國內買家。
然而，他表示這種影響可能會不利於私人借款人。如果家庭將資金從銀行存款轉移到穩定幣，銀行可能會失去相對穩定且廉價的資金來源。
發行方可能會將部分資金以批發存款的形式返還給銀行。然而，批發融資往往更加集中且對利率敏感。銀行可能會通過提高貸款價格或持有更多流動資產來應對。小型貸款機構可能會面臨更大的壓力，因為它們更嚴重地依賴客戶存款。更高的資金成本隨後可能會通過更昂貴的信貸影響到家庭和小型企業。
準備金結構也產生了可能的傳染渠道。一波穩定幣贖回潮可能會迫使發行方出售國庫券或提取大量銀行存款。此類資金流動可能會在壓力時期對短期融資市場造成壓力。
這些結果仍然是情景而非已確認的預測。德·科斯引用國際清算銀行的模型，該模型發現整體經濟影響適中，結果取決於準備金組成、政府債務以及穩定幣需求是來自國內還是國外。
金融穩定理事會的研究審查了五個主要市場的監管框架。研究發現，所有五個市場通常都將發行方限制於發行、贖回和準備金管理等功能。
這些框架在借貸、質押、自營交易和託管方面存在差異。美國和新加坡對專業非銀行發行方採取了相對限制性的做法。
根據美國 GENIUS 法案，借貸、質押、自營交易和第三方加密資產託管等活動通常超出支付穩定幣發行方的核心許可範圍。獨立實體或監管批准仍可能支持一些相關服務。
歐盟、英國和香港允許在發行方獲得單獨授權、監管同意或其他所需許可的情況下進行某些額外活動。銀行也可能在比專業發行方更廣泛的審慎監管框架下運作。
該研究發現了一個潛在的集團層面空白。限制通常適用於發行穩定幣的法律實體，而非其公司集團內的每個公司。
因此，相關聯屬公司可以從事發行方不能直接進行的活動。銀行已經面臨旨在捕捉其集團風險的合併監管。非銀行穩定幣業務在每個司法管轄區可能都沒有等效的系統。
金融穩定理事會的作者表示，監管機構可能需要將集團層面的監督擴展到較大的非銀行發行方。該出版物聲明其結論代表作者的觀點，不一定反映國際清算銀行或其成員中央銀行的立場。
同時，美國財政部正在繼續實施 GENIUS 法案。今年 4 月，它提出了一項反洗錢 (AML) 和制裁規則，該規則將把允許的支付穩定幣發行方視為《銀行保密法》下的金融機構。
該提案將要求發行方在法律要求時，維護用於阻止、凍結或拒絕交易的系統。
代幣化存款是記錄在可程式化基礎設施上的商業銀行存款的數位表示。它們仍然是對銀行的債權，而不是對獨立穩定幣發行方的債權。
它們的主要優勢是體制上的。銀行已經在資本、流動性、解決、監管和客戶保護框架內運作。通過央行貨幣結算也可以保持不同機構存款之間的等值。
儘管如此，代幣化存款尚未解決所有技術問題。獨立的銀行網絡可能成為具有被困流動性的封閉系統。較小的機構可能會因實施成本和有利於大型銀行的網絡效應而苦苦掙扎。
持續運作也帶來風險。全天候轉帳可能會在危機期間加速存款提取。銀行和中央銀行可能需要新的流動性安排，能夠在傳統營業時間之外做出響應。
關於結算終局性、智能合約執行和糾正錯誤交易的法律問題仍然存在。代幣化系統還必須在任何長期過渡期間與現有銀行基礎設施並行運作。
國際清算銀行正在通過 Agorá 計畫測試這些想法，該計畫匯集了七家中央銀行和 40 多家私人金融機構。該項目已測試使用代幣化商業銀行貨幣和中央銀行儲備進行跨境結算。
正如 crypto.news 報導，該項目於 2026 年從原型工作轉向實際價值測試。然而，這些試驗並未證明代幣化存款已準備好取代現有的支付網絡。
因此，德·科斯的立場將代幣化存款呈現為更強大的體制模型，而非一個成熟的全球產品。穩定幣已經擁有更廣泛的公共區塊鏈分佈，而代幣化存款則與受監管貨幣保持更緊密的聯繫。
監管機構現在必須將廣泛原則轉化為詳細的操作要求。在美國，各機構正在繼續實施 GENIUS 法案下的準備金、許可、制裁和反洗錢規定。
其他司法管轄區將繼續應用自己的框架。五個市場之間的差異可能會鼓勵發行方選擇具有更廣泛許可的結構或地點。
金融穩定理事會的研究表明，監管機構將更密切關注整個公司集團，特別是當非銀行聯屬公司圍繞發行方提供借貸、質押、交易或託管服務時。
對於中央銀行而言，下一步是擴大代幣化結算實驗，同時制定共同的技術和法律標準。穩定幣不太可能從這個過程中消失。德·科斯反而預計它們將在支持贖回、透明度和金融完整性的規則下，擔任專業角色。
國際清算銀行表示，穩定幣可能偏離平價交易，在碎片化區塊鏈上運作，並使一致的反洗錢執法複雜化。這些限制使得普遍接受和最終結算更難以保證。
穩定幣通常是由儲備資產支持的私人發行方的負債。代幣化存款仍然是商業銀行負債，並通過受監管的銀行體系結算。
它們可能會增加對短期國庫證券的需求，特別是當外國用戶推動採用時。任何借貸成本降低的規模仍不確定。
不。德·科斯表示，穩定幣和代幣化存款可以共存。他建議在透明和健全的監管制度下，將穩定幣用於專業活動。
不。銀行和中央銀行正在進行試點，但目前沒有完全可互操作的多銀行和跨境代幣化存款網絡在全球規模運作。
